【农业】陈奇：种业专题之一：揭秘杂交水稻育种奥秘的ABC-20170619

  【交运-上海机场(600009)】焦俊、扈世民（联系人）：业绩增长向商业驱动过渡 免税招标带来价值重估-20170616

  【新三板】张帆：当我们谈起消费升级，我们在说什么--2017中国互联网+新商业峰会纪要及总结-20170618

  【零售】彭毅、宁浮洁（联系人）：苏宁银行的成立，致力于O2O的运营模式，对苏宁整体的影响？

  【传媒】康雅雯、熊亚威（联系人）：王者荣耀带动游戏人气，请分析游戏股全年业绩兑现情况

  【农业】陈奇：几个猪价的核心问题：来自近期草根的微观信号-20170618

  【机械-三一重工(600031)】王华君：“军民融合”持续推进：与中船重工705所战略合作-20170619

  【教育】鞠兴海、范欣悦（联系人）：教育资产证券化进程--虽然山重水复，静待柳暗花明-20170617

  ►【农业】陈奇：种业专题之一：揭秘杂交水稻育种奥秘的ABC-20170619

  当前，以恢复系华占为核心的品种换代正在大范围内迅速推进。其根本原因不仅在于本次换代品种产量、抗性、米质等方面均较上一代品种有所提升外，还在于其广适性极强并适应“双改单”的种植结构调整趋势，以及政府和企业的共同大力推动。但究竟怎么样才可以选育出上述大田表现优异、符合产业化需求的优质种子呢？

  在品种选育的历史发展、品种格局的分析中，育种技术和对亲本血缘的选择与选配均在特定阶段发挥了关键作用：两系法对三系法的突破使得亲本配组的自由度大幅度的提升，亲本血缘相应地成为品种突破的重点。而在亲本血缘的利用中，由于对单基因和主效基因利用难度较低且母本在米质改良方面作用更突出，亲本选择为一直以来育种研究和实践中的重点。但随着分子技术的发展降低了对多基因遗传方式（水稻多数性状为多基因控制）的利用难度，亲本选配在育种实践中的重要性逐渐上升。因此，不同于市场上局限于强调几个优势品种自身而对其品种血缘鲜有研究，亦或持有优势品种的选育及市场之间的竞争格局主要由单一亲本为主导的观点（源于本次换代由华占主导），我们大家都认为在品种选育及竞争局势分析中，除了非常关注的亲本选择，亲本选配亦极为关键——这也是我们后文分析的重要立论基础。

  技术进步结束“大单品”时代，低品种集中度成为常态，而优质的突破性品种在行业竞争中的核心地位仍然突出。在技术、政策、市场三重门槛的筛选下，以优质亲本为核心的良品系列占据市场优势，其中少数主流品种最为突出。良品系列和主流品种的血缘特征为良品系列以母本为核心，主流品种母本集中、父本单一。分析得知以上特征具有必然性，因此对战略选择及竞争格局的分析具有参考意义：研发优质母本的战略周期相对较短且一个优质母本往往能够选育出大的良品系列，使得以打造以母本为核心的品系竞争力的战略难度和风险相比来说较低，并能够在中、短期内获得丰厚且稳定的回报。而较小的一般配合力叠加不确定性较高的特殊配合力，使得以父本为核心战略的难度和不确定性均相比来说较高。但由于自身性状优良且具有广亲和力的父本数量较少，因而主流父本换代周期相对较长，若研发成功后则能轻松的获得数额较高且持续性较强的回报。

  综上，打造以不同亲本为核心的品系竞争力战略无关优劣，在于权衡与选择。当前，父本华占为公共资源，竞争格局因母本而变，但长远来看，若选育出具有突破性和排他性的父本，亦可引起新一轮巨大且更为持久的竞争格局变革。

  ►【交运-上海机场(600009)】焦俊、扈世民（联系人）：业绩增长向商业驱动过渡 免税招标带来价值重估-20170616

  旅客吞吐量增速放缓，非航业务有望成为新增长点。对标国际成熟机场，有望向商业驱动模式转变。免税招标带来价值重估，非航业务增长确保收益。内航内线%。

  盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入75.3、89.9、103.1亿元，同比增长8.4%、19.4%、14.6%，归属于母公司纯利润是31.9、41.5、49.8亿元，同比增长13.8%、30.1%、20.1%，对应的每股盈利EPS分别为1.66、2.15、2.59元。近两年上海机场旅客吞吐量增速放缓，非航业务有望成为新增长点；上海机场是国内机场出境旅客吞吐量最高、非航业务占比最高的龙头标的，免税招标改革带来机场价值的重估，我们预计2018年免税招标业绩弹性35.1%~40.7%，有望实现机场增长模式向商业驱动的转变。

  ►【银行】戴志锋：稀缺性的溢价：招行、工行、建行和农行-20170615

  银行业基本面分析：由资金成本推动的资产收益率上升并非银行议价能力的真正提升，目前净息差平稳但不会超预期；报表上资产质量是持续改善的，且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力，因而只要经济没有超预期下滑，银行的资产质量是有保障的；从平稳的净息差和改善的资产质量，我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的；且从1季度可看出银行间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化，但拨备对利润有反哺与平滑的作用，部分股份行通过减少计提拨备释放利润，大行则是增加计提夯实拨备覆盖率。

  银行业外部环境发生变化：央行MPA考核使银行规模增长受限、银监会微观监管使套利空间压缩、宏观经济提高速度下滑、经济结构调整使贷款需求不会持续旺盛，银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击，精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力。

  银行间出现分化、“蓝筹银行”具有稀缺性：由于经营环境的变化，银行之间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银行会分成三类银行：一是转型成功的银行，在新环境中越来越顺；二是稳健经营的银行，在新环境中稳健前行；三是“路径依赖”的银行，在新环境中面临巨大挑战，转型是必然。

  二月中旬以来，我们持续坚定推荐大银行（稳健经营的工行+资金端有优势的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行）。在市场忽视时，我们“特立独行”地挖掘了大行的价值，市场验证了我们之前的推荐逻辑。展望未来，银行经营环境的变化，会是银行之间分化会“前所未有”。这种分化，使得优质银行具备极高的“稀缺性”；这种稀缺性使得我们更看好大银行组合（招行+工行+建行+农行）。

  ►【新三板】张帆：当我们谈起消费升级，我们在说什么--2017中国互联网+新商业峰会纪要及总结-20170618

  我们于近两日参加了上海长宁区青联与亿欧网联合主办的“2017中国互联网+新商业峰会”，此次会议吸引约70位商业领域的知名人士和数十家垂直领域领先公司参与，我们根据现场交流情况整理纪要及归纳总结如下：

  要点1：移动网络+消费升级+行业变革背景下，企业领导者在关心什么：1）精准定位并分析主力消费群体特征及变化；新零售和过去的电商核心都是用户，品牌忠诚度由用户口碑推动。2）积极寻求与互联网的结合，利用大数据探索新商业模式；3）如何利用信息化提升效率；4）以开放的心态寻求协同和整合。

  1）人口红利消失，趋势性机会不再，但消费升级带来更多细分领域的商机。2）以消费者为中心重新定义产品与服务是必须，把握消费者特点和需求是根本前提。3）低价模式没办法生存的最终的原因：信息爆炸时代，但同时花了钱的人品质要求提升，愿意支付的时间成本降低，故性价比是消费的人偏好趋势，对公司则需寻求效率提升；4）从而，信息管理基础上的供应链管理对公司发展壮大不可或缺，对于信息流的充分利用（或称大数据）会带来供应链效率提升：需要做的是把所有端到端，产品的源头到结果的所有数据，开进系统，做到商流和物流的极致。5）万物互联是大趋势，已有诸多消费场景必然与之紧密结合；6）资本的力量可以加速公司发展和行业变革。

  我们认为，分两个角度：1）提供新产品、新服务的企业，应当关注的重点是细致划分领域的行业空间、可持续性和企业核心壁垒。2）为新产品和信服务赋能的企业，应当关注的重点是其能否真正的完成效率提升、成本降低。

  新三板市场孕育大量大消费细致划分领域稀缺性标的，我们大家都认为，结合以上角度，可着重关注大消费市场以下几个领域：1）宠物市场，迎合年轻一代情感消费需求，可关注瑞鹏股份、悠派科技、路斯股份、依依股份等；2）游学市场，父母教育观念升级、家庭教育支出增加大趋势，可关注世纪明德、乐旅股份、知鸿股份等；3）提供高品质产品的企业，可关注伽力森、芙儿优；4）提供新生活的企业，可关注花嫁丽舍、东田造型、佳音王、视野股份、万国体育、喜喜母婴等。

  ►【零售】彭毅、宁浮洁（联系人）：苏宁银行的成立，致力于O2O的运营模式，对苏宁整体的影响？

  事件：公司于 2017年6月15日接到江苏苏宁银行筹备工作组通知，筹备进展情况：1、批准江苏苏宁银行股份有限公司开业；2、核准机构名称为：江苏苏宁银行股份有限公司（简称“江苏苏宁银行”）；3、核准注册资本为40亿元人民币。苏宁云商、日出东方、双星新材、焦点科技分别出资12.00、9.44、4.00、3.98亿元，股权占比分别为30.0%、23.6%、10.0%、9.95%。

  江苏苏宁银行以“科技驱动的 O2O 银行”定位，将打造线上线下高度融合发展。一方面，苏宁银行注重线上布局，以使用者真实的体验为核心，以大数据应用为基础，精准满足中小微企业和个人客户的真实需求，实现全方位、定制化的普惠金融服务；另一方面，苏宁银行更看重线下渠道优势，联合公司在线下门店资源和财富中心打造实体金融体验中心，为用户所带来线上、线下全场景金融服务体验。

  苏宁银行成立加速苏宁金融业务发展，上游发力供应链金融，下游发展消费金融。苏宁银行主要的业务是吸收人民币存款，发放短期、中期和长期人民币贷款；办理国内结算；承兑和贴现；发行金融债券等；企业成立苏宁银行有利于降低公司的资金成本，加速公司金融业务发展。2013年苏宁云商旗下成立专门的金融事业部，开始布局金融领域，先后拿下第三方支付、商业保理、小贷、保险代理、消费金融等金融牌照，当前已拥有的牌照12张，领先于国美、京东，仅次于蚂蚁金服，公司重点发力金融领域，基于零售体系的加速成长，上游有利于供应链金融发展，下游有利于消费金融发力。

  2016年苏宁金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模同比增长157.21%，2016年10月苏宁云商集团子公司苏宁金融引入战略投资者苏宁金控增资58.33亿元，股权占比为35%，苏宁金融整体估值水平为166.66亿元。我们预计2017年苏宁金融业务将加速发展，同时基于线上线下融合的零售体系，配合物流发展，有望成为苏宁盈利双翼。

  ►【传媒】康雅雯、熊亚威（联系人）：王者荣耀带动游戏人气，请分析游戏股全年业绩兑现情况

  我们认为对手业的影响有如下几点：1.带动行业整体增长；2.培养用户付费习惯；3.拓展用户源，特别是对低龄用户和女性用户的拓展，根据Questmobile3 月份统计多个方面数据显示，女性用户占比达40.1%，24岁以下用户占比达52%，不乏小学生；4带动衍生业务发展：电竞、直播衍生品等。但同时也应注意到，在带动市场整体增长的同时，王者荣耀的市占率也在不断的提高，挤占用户时间，对其他游戏厂商的影响是双面的。

  行业情况：2016年手游市场同比增长59.2%，达到819亿元。我们预计今年突破1000亿元，增速在30%-40%。腾讯和网易占据70%的市场份额。

  主要上市公司情况：选取关注度较高的五只游戏股，一季度收入平均增长超60%，归母净利润近100%。从已经披露半年报预告的游戏公司来看，净利润同比增长区间分别为：游族网络（+40%，+80%）、恺英网络（+50.89%，+91.67%）、三七互娱（+68.72%，+81.07%）、完美世界（+64.82%，+80.52%）、昆仑万维（+55.76%，+84.46%）。5 家公司净利润预告增长的中位数均值为69.79%，继续保持良好的增长态势。三季度迎来暑期档，是各公司新游戏集中上线期，由于新游戏前期需要大规模投入推广，三季度收入仍将保持可观增长，但净利率会出现下滑。

  端转手：完美世界（武林外传、完美世界国际版），智明星通（Total War），游族（奇迹世界），昆仑（轩辕剑）

  投资策略：本周上证综合指数下跌1.12%，钢铁板块上涨0.57%。周内价格趋势平稳，生产企业盈利依然维持在较高水准。近期经济数据投资端出现小幅下滑，但我们对后期需求并不悲观，由于利率上升速度较慢，导致地产销售端依然维持较高水准，预计全年销售端下滑幅度将低于市场预期，房地产行业动态库销比进一步下降，下半年地产投资依然偏强，实际经济走势更接近于稳态。工业公司近年来供给端调整非常充分，企业盈利依然处于较高水平。今年不同于2011和2013两个利率上行周期的是工业公司资产负债表修复四年后有重新扩张的可能性，高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化，从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济的悲观预期，估值端有逐步抬升的可能，钢铁行业推荐标的如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、八一钢铁、新钢股份、方大特钢、三钢闽光以及柳钢股份等，同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素；

  ►【农业】陈奇：几个猪价的核心问题：来自近期草根的微观信号-20170618

  本周我们在河南进行了草根调研，结合春节后走访多个省份的情况，谈一下对生猪价格和行业格局变化的感受。

  1）春节后季节性消费减弱（除2016年外，多数年份4-5月猪价下跌），需求太差；2）上半年出栏生猪体重同比明显增大，同比增加8-10%，增大了供给；3）信息化交流越来越丰富，农户在后期涨价预期下不断压栏，级差价格拉大，造成5月大量牛猪抛售。从我们本周调研看，以上三点原因皆可解释。

  从生猪存栏结构和出栏体重变化看，6月中旬或成短期猪价拐点，伴随前期出栏大猪的消化（6月上旬80公斤以上的生猪存栏预计不足20%），出栏体重的进一步下滑，生猪供应减少，猪价有望出现季节性阶段反弹，反弹时间有望持续到9月。反弹幅度上，我们判断高点有望达到15-16元/公斤，超过一季度均价的可能性不大。对于四季度猪价，尽管是消费旺季，但不宜过于乐观，走势平稳的可能性较大。

  尽管5月数据受到阶段抛售的影响，但整体生猪产能恢复的趋势不变，且下行周期预计超过上一轮，直到2019年。这主要是因为：

  1）利润驱动，补栏积极。2）生猪养殖效率和性能的提高不可以小看。3）由于本轮补栏的主力是规模猪场，尤其是大型养殖集团，在资金实力和成本上都更具备优势，抗亏损的能力也越强，加上饲料原料价格走低，当前的散养户养殖成本（不考虑人工、折旧）基本位于5-5.5元/斤，也就从另一方面代表着可变成本更低，养殖盈利期拉长的同时，亏损期也会拉长。

  投资建议上，按照反弹规律，猪肉价格或在第三季度有望迎来一波反弹，猪价的阶段反弹改善生猪板块的盈利预期，重点推荐牧原股份等反弹行情，关注温氏股份。中长期看，由于猪价在下行周期，周期资金的参与热情有限，养猪行业的投资回报率高，更强调中长期看好牧原股份等生猪养殖股，典型的大行业、小公司，有望走出周期成长股的趋势。

  ►【机械-三一重工(600031)】王华君：“军民融合”持续推进：与中船重工705所战略合作-20170619

  事件：6月13日，湖南军民深度融合发展推进会期间，中船重工第七〇五研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议。

  三一重工：首品交付，“军民融合”战略性突破；三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合；三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献

  员工持股计划：公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04亿元，成交均价5.34元/股，锁定期12个月。

  对标企业卡特彼勒：卡特彼特近期市值屡创新高，达600亿美元，PB约4.5倍。

  公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元。45亿可转债的转股价为7.46元，强制转股价9.7元。

  风险提示：周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；基本的产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。

  ►【教育】鞠兴海、范欣悦（联系人）：教育资产证券化进程--虽然山重水复，静待柳暗花明-20170617

  2017上半年教育资产证券化进程——山重水复。新南洋在2013年公告收购昂立教育是教育资产在A股证券化的开端、2014年突破障碍完成重组释放积极信号。2015、2016年则成为A股上市公司外延教育资产、转型教育行业的密集期。2016年底至今势头出现变化。《民促法》修法后地方细则尚未出台、带来不确定性；再融资新规的出台及跨界趋严的政策导向对定增、发股收购带来某些特定的程度的阻滞。因此2017年上半年教育资产证券化的进程整体放缓，公告发股收购&已完成现金收购的教育标的仅有4个。相比发行股份收购资产，定增的审核时间更长。

  展望2017下半年及2018——柳暗花明。预计随2017年9月《民促法》修订案的实施、地方细则的明晰，行业格局将趋于明朗。从并购重组的角度，5家A股上市公司停牌拟收购教育标的，预计将在2017下半年至2018年陆续上交答卷。《民促法》修法对非义务教育营利性的明确规定为教育资产IPO打下坚实的政策基础，IPO进程提速将教育标的的目光从并购重组吸引至独立IPO。预计2017下半年至2018年将有更多教育细致划分领域龙头公司在民促法修订案实施后对旗下资产进行梳理、进而启动IPO进程。

  本文是上市公司分红问题专题研究的第二篇。上篇我们分析了分红收益率与上市公司各项指标的相关性问题。分红收益率指投资者通过现金分红从上市公司取得的收益，虽然没考虑股票在市场上买卖的金额波动，是个简单指标，但直观反映了上市公司对股东的回报情况。本文拟从红利政策角度，对分红问题进行进一步探讨。如果是分红收益率是投资的人获取回报的“果”的话，红利政策则是“因”。

  上市公司的红利政策是上市公司财务管理的一部分,是上市公司将公司利润在回报投资者和公司扩大生产再投资之间进行权衡的结果。国外上市公司一般有清晰的红利政策，即可分配利润中，有多少用于分红，有些甚至还写入公司章程。但国内上市公司在此问题上一般不规范，无章可循，我们只可以通过数量指标间接探讨。

  我们从两个角度探讨上市公司的红利政策，一是分红频率，二是分红比例。所谓分红频率，是指上市公司分红次数与其上市年数的比例；分红比例则是分红金额与可分配利润的比例。本文主要探讨前者，而对后者的研究，我们放在后续报告中。

  数据显示，2018支股票分红频率呈偏态分布。大多数企业的分红频率集中在0.8-1之间，说明这一些企业每年是存在着现金分红的。但是仍有215支股票存在0现金分红记录，“铁公鸡”现象仍在A股市场中存在。我们还发现，大部分股票都进行了现金分红，分红频率的中位数为0.72，平均数为0.6。事实上，A股上市公司现金分红情况好于我们的直观认识。

  相关性研究表明，股票现金分红频率与每股盈利，前十大股东控股比例呈正相关，与市盈率及资产负债比呈负相关关系。

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